棱镜丨手持千亿美金为何仍不出手？巴菲特：还没发现任何吸引人的东西

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《棱镜》作者 王晓、江晓川
出品 | 棱镜 · 腾讯小满工作室
划重点：
1 在公布提问代表 CNBC 记者贝琪 · 奎克（BeckyQuick）的邮箱后，半小时内就有超过 25000 个问题涌入。近 5 小时时间，巴菲特详细作答奎克问题，并时不时邀请陪同参会的副董事长格雷格 · 埃布尔（Greg Abel）补充。
2" 与 1789 年相比，美国现在是一个更好且更富裕的国家。" 巴菲特在股东大会上多次提到，" 不要在美国上下错赌注。"
3 巴菲特确认，伯克希尔已经将美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空的 " 全部股票清仓 "。并坦言，目前他无法完全预测肺炎疫情未来的走向。" 你们不知道的，我也不知道。"
4 巴菲特在会上解释，伯克希尔一直持有较多现金，包括从 9 · 11 之后，有几天市场关闭，公司也准备了很多现金。" 目前，还没发现任何吸引人的东西，尤其美联储很快将开启公司贷款。"
" 如果在市场上呆的时间足够长，你什么事情都会遇到。" 沃伦 · 巴菲特（Warren Buffett）在 3 月份的访谈中表示。
3 月 8 日前，89 岁的巴菲特还只见证过一次美股熔断—— 1997 年 10 月 27 日。但自 3 月 9 日起，美股 10 天内 4 次触发熔断，网友感叹终于和巴菲特一同见证了历史。
5 月 2 日，人们再次见证历史：受新冠病毒疫情影响，数万名投资人无法亲赴奥马哈 " 朝圣 "。一年一度的伯克希尔哈撒韦（下称 " 伯克希尔 "）股东大会首次在线上举行，巴菲特成为 " 网络主播 "，还首次用上幻灯片。
" 看着台下几万个空的位子，去年这时候是爆满的。" 巴菲特开场说道。谁也预料不到疫情会演变成这样。
美股熔断、疫情蔓延、原油暴跌，投资者们更想从 " 股神 " 巴菲特这里得到一些提示或者指导。在伯克希尔创立的 60 多年间，尽管也曾多次遭受重创，但奉行巴菲特的价值投资理念，最终时间都站在了巴菲特这边。
因此，在公布提问代表 CNBC 记者贝琪 · 奎克（BeckyQuick）的邮箱后，半小时内就有超过 25000 个问题涌入。
面对奎克一个接一个的问题，巴菲特详细作答，并时不时邀请陪同参会的副董事长格雷格 · 埃布尔（Greg Abel）补充。这位老人连续作答接近 5 小时，仍精力充沛。
不过，与惯例不同的是，受到疫情影响，巴菲特 96 岁的老搭档查理 · 芒格缺席了会议。
" 不要在美国身上下错注 "
股东大会上，巴菲特仿佛在讲授一堂历史课：回顾美国 231 年的发展历史，国家财富从 1789 年的 10 亿美元，发展到 2020 年的 100 万亿美元。在这一历程中，美国经过南北战争、大萧条、股票市场的大下跌，遇到过一些极端情况。
巴菲特举例，1930 年 8 月 29 日道琼斯指数为 240.42，在 1932 年时一度跌至 41.22。当时银行破产，储蓄流失，还经历了第二次世界大战，直到 1951 年 1 月 4 日，超过 20 年后，美股投资人才刚刚回本。如今，道指已经达到 24000。
" 与 1789 年相比，美国现在是一个更好且更富裕的国家。" 巴菲特在股东大会上多次提到，" 不要在美国上下错赌注。"
业绩的短期剧烈波动很难不扰动投资人的心情。一季报显示，报告期内归属于公司股东的净亏损为 497.46 亿美元。其中，投资亏损（即股票投资）545.17 亿美元，衍生品亏损 11 亿美元，运营利润录得 58.71 亿美元。
一季报披露，伯克希尔约 69% 的持仓集中在五家公司：美国运通、苹果、美国银行集团、可口可乐以及富国银行，而五家公司账面价值相较 2019 年末亏损 421 亿美元。
股神也失手了？
在 2019 年和 2020 年致股东的信中，巴菲特都解释了这种差异：由于 2018 年实施的新通用会计准则（GAAP），要求持有股票证券的公司将账面价值净变化计入收益，这将导致季度 GAAP 收益持续大幅波动。" 芒格和我都不同意这一规则。"
季报特别标注：任一季度的投资损益通常都没有意义，会对投资者产生误导。" 芒格和我希望大家把注意力放在营业利润上。" 巴菲特在信中表示。2019 年一季度运营利润为 55.55 亿美元，今年一季度同比增长 5.69%。
在股东大会现场，巴菲特反复阐释他的时间投资哲学——从更长时间看市场，而不纠结于短期波动：" 我抓住了美国发展的机会，但并不是每一天都是我希望的那样。"
清仓航空股：疫情加剧行业衰退
肺炎疫情发生，影响了伯克希尔的投资进展。例如，受到疫情影响，航空业面临挑战。
目前情况下，" 大家都被告知不要再飞行、不要再旅行。所以，业务到底以后会发展成什么样，我们还不知道 "。巴菲特确认，伯克希尔已经卖出了美国四家航空公司——美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空的 " 全部股票持仓 "。
巴菲特解释，当卖股票时，通常是伯克希尔所持有某家公司的全部股票，而不是 " 还持有一家公司的一部分股票，我们要卖就全部卖掉 " —— " 不是说本来拥有 100%，现在要减到 90% 或 80%，如果我们要改变主意，就是要全部卖出。"
" 疫情对航空业有影响，人们当然还要坐飞机，但疫情后是否还需要这么多飞机？" 巴菲特看空航空公司及飞机制造商的后续走势。
此外，巴菲特还称疫情将进一步导致部分行业，如报业的衰退。" 疫情之前，报业的广告、销售量、发行量都在下降。疫情加剧了这一情况。" 他还说，疫情也会对汽车业产生影响，" 汽车销售商也不会在报纸上做广告了。"
2019 年 10 月，巴菲特收到了一份 300 页的报告，提到在任何国家发生任何生化威胁，无论是自然的、故意的或是偶然的，都会对全球健康、国际安全和全球经济构成风险。同时，也有专家提示瘟疫大爆发可能带来风险，但并未引起关注——当时在视频网站的点击量仅有 800 多。
巴菲特坦言，目前他无法完全预测肺炎疫情未来的走向。" 你们不知道的，我也不知道。"
巴菲特在致股东信中回顾了投资生涯：这些年来，伯克希尔收购了好几十家公司。最开始，他都认为这些是好公司；但有些公司后来的表现让人失望，还有几家更是灾难；但也有为数不少的公司超越了其预期。
手持千亿美元为何还不出手？
" 别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。" 这是巴菲特的经典名言。那么，美股历史性熔断后，市场情绪极度恐惧，该抄底了吗？
一季度末，伯克希尔手握 1247 亿美元现金及等价物，已经创下历史新高，但并无具体投资动作。查理 · 芒格告诉《华尔街日报》，" 飓风来袭，我们更像是船长，更希望带着一大堆流动资金走出来。"
" 我们总是站在安全一边 …… 基本上相对保守，但会在市场有明确安全预期时进场。" 芒格称。
巴菲特在会上解释，伯克希尔一直持有较多现金，包括从 9 · 11 之后，有几天市场关闭，公司也准备了很多现金。
" 要做好最坏准备，不管什么数字乘以 0，最后都是 0。" 巴菲特称，" 这种情况下，借钱投资并不合理。"
但巴菲特建议投资者购入股票，" 当预期能长期持有，并在财务和心理上做好准备，不要指望买在最低点。" 伯克希尔曾有过 3 次股票下跌 50% 的经历，但这并非公司出了问题，" 关键是投资人心理要有定力。"
为何伯克希尔还不出手？
在 2020 年致股东的信中，巴菲特解释收购企业的标准：首先，在运营中，企业得获得良好的净有形资产回报；其次，得有能干且诚实的人来管理；第三，能以合理的价格交易。
伯克希尔偏好全资收购，并且出手的往往是 300 亿美元 -500 亿美元的大项目，这样的机会并不多。" 目前，还没发现任何吸引人的东西，尤其美联储很快将开启公司贷款。" 巴菲特称。
接班人选浮出水面？
尽管巴菲特精力充沛，但他毕竟已经 89 岁了。市场一年比一年更关心，未来谁能接棒他和芒格？
在 2020 年致股东的信中，巴菲特提到，伯克希尔已为他和芒格的离开 " 做好了百分之百的准备 "。
此前，主管非保险业务的埃布尔与保险业务负责人贾因（Ajit Jain）被视为最有竞争力的两位候选人。
贾因 67 岁，分管保险业务，包括美国第二大汽车保险公司 Geico 及再保险公司 General Re，在这一领域深耕多年。埃布尔 56 岁，分管非保险业务，擅长能源及公用事业投资，包括 BNSF 铁路及伯克希尔能源。两人于 2018 年同时获准进入董事会，晋升为副董事长，并获得相同的年薪 1800 万美元（1600 万基础薪酬 +200 万奖金）。
巴菲特在 2015 年告诉 CNBC，贾因与埃布尔之间 " 根本没有赛马卡位 " 一说。那时，巴菲特 84 岁。" 董事会每次开会都会谈及这个议题，我都不知道谈了多少年。我们脑中有详细的计划。"
但《巴伦周刊》在 2019 年底的报道中预测，埃布尔更有可能 " 接棒 " ——贾因缺少埃布尔所拥有的管理背景，且在公众眼中 " 没那么应付自如 "。
从 5 月 2 日的股东会安排上看，也暗示埃布尔更可能 " 接棒 " ——贾因在纽约，未到奥马哈现场参会，而埃布尔在现场与巴菲特一起回答股东提问。巴菲特不止一次问道，" 格雷格，你有什么要补充的？"
巴菲特在信中表示，股东、媒体及董事会成员建议，贾因及埃布尔两位高管将获得更多曝光机会，" 无论作为管理者或者个人，他们都非常杰出，大家应多听听他们的想法 "。巴菲特称，" 这一变化意义重大 "。
但有股东向巴菲特提问，你在股东会上提到了三个人，格雷格 · 埃布尔、托德 · 康姆斯（Todd Combs）和泰德 · 沃什勒（Ted Weschler），但没有提到贾因。49 岁的基金经理康姆斯在 2019 年开始担任汽车保险公司 Geico 的负责人，此前与沃什勒共同负责伯克希尔的部分权益投资组合。
巴菲特回应说：贾因对保险懂得非常多，但他的工作不涉及资产配置；保险公司提供了资金支持，但与他们（康姆斯、沃什勒）不同，后二位的工作是做资产配置。事实上，在伯克希尔的运作中，保险业务是长期投资的稳定资金来源。
但无论谁接班，两位位高权重者对退休后公司的运作颇为乐观，原因之一是：伯克希尔有着经验丰富且敬业的高级管理者，对他们来说，管理这家公司不只是一项获得高薪和声望的工作。
埃布尔称，无论巴菲特或查理在不在，伯克希尔的 " 投资文化不会有任何的转变 "，管理团队在寻找更多投资机会，以维持原有的强劲动力。" 伯克希尔的经理人有能力做好经济上的安排。"