汽车行业:景气度下滑寻找结构性机会

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投资建议 : 汽车板块本周上涨 1.3%, 跑输沪深 300 指数 1.7 个百分点。二级板块方面 , 汽车整车上涨 1.0%, 跑赢沪深 300 指数 2.0 个百分点。整车板块下 , 乘用车和货车子版块分别上涨 1.3% 和 1.1%, 客车版块下跌 0.8 个百分点。本周汽车零部件上涨 1.5%, 跑输沪深 300 指数 1.5 个百分点 , 汽车服务板块上涨 0.1%, 跑输沪深 300 指数 2.9 个百分点。本周沪深 300 指数表现高于上证综指 0.7 个百分点 , 汽车板块整体表现较好 , 汽车行业涨幅在所有 27 个行业中位居第十位。
广汽集团本周发布 18 年中报 , 上半年营收 367 亿元 , 同比 +5.9%, 归母净利润 69.1 亿亿元 , 同比 +11.8%, 其中 Q2 净利润 30.5 亿元 , 同比 +28.7%, 主要原因为 17 年 Q2 净利润受资产减值影响 , 基数较低 , 剔除资产减值影响 , 实际上 Q2 归母净利润同比 -2.5%。广汽集团近期股价下跌的重要原因其实就是二季度业绩下滑。上半年广汽乘用车销售 26.8 万辆 , 同比 +6.9%, 增速低于预期一方面由于 SUV 增速下滑 , 竞争加剧 , 另一方面由于主力车型 GS4 在中期改款之前要去渠道库存 ; 合资品牌中广汽丰田销量快速增长 , 上半年销售 21.9 万辆 , 同比 16.4%, 主要由于凯美瑞换代后 , 月销量大幅增长 , 排队提货周期就需要 1-3 月 ; 广汽本田销量增速总体平稳 , 上半年销售 33.9 万辆 , 同比 +5.5%, 雅阁换代销量持续爬坡 , 预计后续将贡献较高增量 ; 广汽三菱上半年销售 5.4 万辆 , 同比 +38.6%, 主要受益于欧蓝德销量大幅增长 ; 广汽菲亚特上半年销售 10.8 万辆 , 同比 -35.2%, 主要由于车型较少 , 产品生命周期偏短。
福耀玻璃本周发布 2018 年中报 ,2018 年上半年营收为 100.85 亿元 , 同比增长 15.74%, 归母净利润为 18.69 亿元 , 同比增长 34.80%, 扣非归母净利润为 18.30 元亿元 , 同比增长 35.74%。其中 ,2018 年第二季度营收为 53.37 亿元 , 同比增长 18.18%, 归母净利润为 13.06 亿元 , 同比增长 88.61%, 扣非归母净利润为 12.35 元亿元 , 同比增长 86.34%。收入端 : 收入加速增长 , 并且高于行业增速 , 市占率进一步提升。2018Q2 收入增速为 18.18%,2018Q1 收入增速为 13.11%,2017Q2 收入增速为 12.42%, 无论是同比还是环比 , 公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1 公司内产内销收入为 65.55 亿元 ( 占总营收比例约为 65% ) , 比去年同期增长 7.15%, 高于 2018 年上半年中国汽车行业产量增速 4.15%, 主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长 22.31%, 大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速 7.15%, 主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。利润端 : ①受美国工厂拖累 , 整体毛利率有所下滑。公司 2018H1 毛利率为 41.96%, 比去年同期下降 1.02pct, 主要原因为美国工厂产销规模迅速增长 , 但是美国工厂目前产能利用率偏低 ( 目前低于 60% ) , 毛利率低于国内生产线 , 从而拖累福耀整体毛利率。②公司三项费用率都有所降低 , 抵消毛利率下滑的负面影响 , 净利率最终有所提升。公司 2018H1 销售费用率 6.67%, 比去年同期下降 0.35pct, 管理费用率 13.40%, 比去年同期下降 0.69pct, 公司费用管控良好 ;18H1 财务费用率 0.06%, 比去年同期下降 1.76pct, 主要是由于 2018H1 公司实现汇兑收益 0.61 亿元 , 而 2017H1 公司汇兑损失为 1.71 亿元。由于三项费用率都有所下降 , 最终公司 2018H1 净利率为 18.53%, 比去年同期提升 2.64pct。
考虑到未来几个月汽车销量的负增长概率较大 , 建议积极关注能够抵御行业下滑的优质企业吉利汽车、福耀玻璃等。