蔚来汽车冲上市前辈陷危局腾讯高瓴割美国韭菜悬了

帅一休

中国经济网编者按：传闻数月之后，蔚来汽车于北京时间 8 月 14 日正式向美国证券交易委员会提交了 IPO 文件。据招股书披露，蔚来汽车计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为 "NIO"，拟融资不超过 18 亿美元，低于此前 20 亿美元传闻。
蔚来汽车此次 IPO 交易的承销商包括：摩根士丹利、高盛、美银美林、德银证券、花旗、瑞信证券、瑞银证券和 WR Securities,LLC。
这是继 2010 年带领易车在美国上市之后，蔚来汽车创始人、董事长兼 CEO 李斌带出的第二家上市公司，也是国内造车新势力中即将上市的第一股。
目前蔚来汽车股权比例为李斌持股 17.2%，为蔚来最大股东，腾讯持股 15.2%，成为第二大股东，高瓴资本持股 7.5%，成为第三大股东，车和家创始人李想持股 1.7%，蔚来北美 CEO Padmasree Warrior 持股 1.4%。
招股书显示，在 2016 年、2017 年和截至 2018 年 6 月 30 日的 6 个月里，蔚来汽车的净亏损分别为 25.733 亿元人民币、50.212 亿元人民币和 33.255 亿元人民币。不到三年就已亏出 109 亿元。
李斌曾在 2016 年底的全球新能源汽车大会上称：" 造车就是一个很烧钱的事，所以新创企业想要造车，至少需要 200 亿以上的资金准备，否则别想做好。" 李斌曾表示："2018 年，蔚来汽车的亏损远不止 50 亿元。"
" 蔚来汽车的资本陪跑三四年后，会有一些资本选择退出，但最好的退出渠道就是进行 IPO。" 一位证券行业分析师在接受媒体采访时称。
蔚来在招股书中将特斯拉作为参照对标的企业，在招股书中提及特斯拉 13 次。与 " 中国版特斯拉 " 蔚来汽车急于赴美上市形成鲜明对比的是，美国 " 本尊 " 特斯拉最近自导自演了一场退市 " 闹剧 "。
特斯拉汽车公司 CEO 马斯克 24 日晚间表示，由于股东们的反对，他将放弃将公司私有化。17 天前，他曾发推文宣布有意推行公司私有化，令商界震惊。马斯克一度表示，已经为退市后的公司股份找到了愿意接手的投资人，而且马斯克暗示他真的受够了上市公司监管体制对特斯拉的束缚。特斯拉也几乎是美股有史以来，被做空机构做空得最严重的一家公司。马斯克最新的讲话表明，没有达成最终的融资协议。
在此背景下，" 中国版特斯拉 " 蔚来上市前景怎样，值得寻味。
此外，当前市场大环境对于中概股而言十分不利。今年以来，国内企业纷纷赴美上市寻求 " 补血 "，包括爱奇艺、Bilibili、拼多多等。然而，美国二级市场并没有给中概股 " 面子 "。Bilibili 和爱奇艺双双在上市首日破发。
汽车分析师万春雷表示，李斌能否博取美国方面的信任，这取决于国内业务的开展状况，" 拼多多就是因为国内连续出事导致股价下跌，蔚来在美国的股价同样也取决于中国市场 "。
针对诸多问题，中国经济网给蔚来汽车发去采访函，截至发稿，未获回复。
蔚来欲美国上市冲中国造车新势力第一股 对标特斯拉
2014 年 11 月，由易车创始人李斌，汽车之家创始人李想和京东 CEO 刘强东等人联合发起创立的电动汽车厂商蔚来成立。
北京时间 14 日凌晨，蔚来汽车向美国证监会递交招股书，计划在纽交所挂牌上市，最高募资 18 亿美元，股票代码为 NIO。
蔚来汽车在招股书中称，该公司是中国优质电动汽车市场上的先驱，其业务包括设计、联合生产和出售智能化互联优质电动汽车，推进互联互通、自动驾驶和人工智能 ( AI ) 等领域中的下一代技术创新。
如果此次美国上市成功，这将是继 2010 年带领易车在美国上市之后，李斌带出的第二家上市公司，也是国内造车新势力中即将上市的第一股。
蔚来在招股书中将特斯拉作为参照对标的企业，在招股书中提及特斯拉 13 次，强调其自身的价格优势。蔚来在招股书中对比售价时称，蔚来 ES8 售价 44.8 万元，特斯拉 Model X 75D 售价为 96.4 万元。不过新能源车企普遍面临的产能和资金问题也是蔚来如今的难题。
在招股书中，李斌还写了一封公开信，表示在经过长时间考虑之后，决定将自己拥有的 5000 万股 ( 相当于其持有股份的三分之一 ) NIO 股票在未来合适的时间点转让给信托。李斌将保持该部分股票投票权，但会让 NIO 用户讨论并提出如何利用这些股票的经济利益。
紧随而来的是质疑。" 李斌融资的故事要继续。但实际上这封信中字词并不清晰，将部分股权放到一个信托基金里，并没有说清楚如何处置所有权的问题。李斌把部分股权转让给信托机构，倒不如理解成，李斌是想将那一部分股权做成质押贷款。这样的话，这个信托机构或许还可以作为一种融资平台。" 一位证券分析师接受媒体采访时表示。
" 对标企业 " 特斯拉成今年美股市场被做空最多的股票之一 上演私有化闹剧
据中国证券报，财务堪忧、量产存疑、事故不断、高管离职，陷入 " 多事之秋 " 的特斯拉已成为今年美股市场被做空最多的股票之一。马斯克于 8 月 7 日发推文表示，考虑将特斯拉以每股 420 美元的价格私有化。然而仅 17 天时间，马斯克于 8 月 24 日在特斯拉官网发布公开信称，特斯拉将放弃私有化。
私有化终止后，特斯拉除了要面对此番操作的质疑声，日前 Model 3 的质量和盈利问题也再度被曝光，特斯拉或再陷危局。
美国证券交易委员会 ( SEC ) 也对马斯克这样做的原因展开调查，即为什么要在推特 ( Twitter ) 上披露，而不是通过监管文件，以及该行为是否符合投资者保护法 ; 同时，SEC 还对特斯拉提出质询，以了解马斯克所称的私有化计划是否属实。几名证券律师向外媒表示，如果证明马斯克在发布 Twitter 时特斯拉还没有获得足够融资，则马斯克可能面临投资者诉讼，或遭民事和刑事处罚风险。
与此同时，此前机构对特斯拉 Model 3 的量产和质量等问题的质疑再度发酵。瑞银日前对一辆特斯拉 Model 3 进行了拆解，发现了诸多问题，包括整个车辆的间隙和齐平不一致，车辆某些部分 ( 例如驾驶员侧挡泥板 ) 缺少螺栓，整体装配宽松 ( 例如门关闭时玻璃摇铃 ) 等。而与 2014 款宝马 i3 和 2017 款雪佛兰 Bolt 对比后，该机构表示，定价 3.5 万美元的入门款 Model 3 永远无法盈利。瑞银分析师科林 · 兰根 ( Colin Langan ) 称，" 这款车的售价需要超过 4 万美元才能实现盈亏平衡。我认为，他们距离 25% 的成长利润率目标还有很远，除非他们将这款车卖出超过 5 万美元。"
值得关注的是，今年以来，特斯拉核心高管频繁出走，而管理层人员的稳定性问题也将成为特斯拉未来发展的重大隐患，就连马斯克也自身难保。特斯拉董事会在讨论了马斯克的私有化建议之后，建议马斯克自动辞职。马斯克此前在接受采访时也表示，" 如果能找到一个人能够比我做得更好，请让我知道。他可以拿去 ( 我的职位 ) 。" 外媒称，近日特斯拉公司方面一直在寻觅人选，想替马斯克分担部分工作。公司方面声称已经与脸书首席执行官谢丽尔 · 桑德伯格接触。
5 轮融资募集 165 亿 腾讯、高瓴位列第二、三大股东
蔚来成立之初就获得腾讯、高瓴资本、顺为资本等投资。
2015 年 9 月，蔚来汽车完成一轮约 5 亿美元的融资，投资方包括红杉资本和愉悦资本等。2016 年 6 月，由淡马锡、新桥资本、厚朴基金、联想创投、IDG 资本等投资的 B+ 轮融资 ;2017 年 3 月，由腾讯和百度领投的 6 亿美元 C 轮融资 ;2017 年 11 月，蔚来再被传出超 10 亿美元融资。
在此次 IPO 之前，蔚来汽车从公开渠道进行过 5 轮融资，在去年 11 月 8 日的 D 轮 10 亿美元融资之后，蔚来从公开渠道的融资已经达 24 亿美元，折合人民币约 165 亿元。
招股书披露，蔚来创始人李斌持股 17.2%，为第一大股东，腾讯持股 15.2%，高瓴资本持股 7.5%，车和家创始人兼董事长李想持有 1.7%、蔚来北美 CEO Padmasree Warrior 持有 1.4%。
蔚来的股份分为 A、B、C 三类普通股，A 类普通股每股拥有 1 票投票权，B 类为每股 4 票，C 类为每股 8 票。其中，李斌及其关联公司将实际拥有所有已发行的 C 类股票，腾讯实体将拥有所有已发行的 B 类普通股。
两年半净亏损 109 亿元 急需募资补血续命
据中国经营报，关于蔚来汽车拟上市的消息盛传已有大半年之久，就在几日前，本报记者还曾就最新版本的传闻向蔚来汽车方面求证，得到的回复同样是 " 不予置评 "，如今终于尘埃落定。
根据此前多位业内人士在接受本报记者采访时的分析，蔚来汽车急于寻求上市最主要的原因就是其面临着不小的资金压力。包括产品研发、自建工厂、自营服务、人力支出等，这些环节都让蔚来汽车的 " 烧钱 " 速度过快。而蔚来汽车首次在招股书中披露的相关数据，佐证了这一观点。
招股书显示，蔚来汽车在 2016 年、2017 年和 2018 年上半年，净亏损分别为 25.73 亿元、50.21 亿元和 33.26 亿元。即两年半的时间总共亏损了 109.2 亿元。
今年是蔚来汽车有营收的第一年，2018 年上半年，公司汽车销售实现营收 4439.9 万元，其他销售实现营收 159.2 万元，总营收为 4599.1 万元。而今年上半年，蔚来汽车在汽车销售方面的成本为 1.86 亿元，其他销售成本为 1364.8 万元，共计 1.99 亿元。相较之下，公司的营收显得微不足道。
亏损逐年增加是一方面，另一方面，蔚来汽车的现金流及资产状况也不理想。2016 年、2017 年和 2018 年上半年，公司的经营活动现金流分别为 -22.02 亿元、-45.75 亿元和 -36.35 亿元 ; 截至 2018 年 6 月 30 日，蔚来汽车的总资产为 102.76 亿元，总负债为 44.33 亿元，股东权益为 -217.63 亿元。
据了解，蔚来汽车最后一次融资还停留在 2017 年 10 月，按此 " 烧钱 " 速度，上市融资迫在眉睫，急需募资补血续命。
" 虽然融资已高达 150 亿元，但进一步再融资的难度很大，而且此前 6 轮融资的投资方应该也会有退出并获得回报的强烈诉求。" 中国财政科学研究院应用经济学博士后盘和林认为，汽车行业本身就是一个资金密集行业，高度依赖投资，蔚来汽车的嘉定自建工厂可能就要花去 200 亿～300 亿元。除此之外，其自建直营店、自营服务等也都需要大量的资金支撑。
在汽车分析师任万付看来，蔚来汽车目前资金压力较大，其股东或投资方已涵盖国内外众多知名企业，在这种情况下，可能想找到更好的、实力更强的投资方比较困难，让老的投资方再继续追加也比较困难，因此急于谋求上市。
交付压力大：万辆交付承诺 7 月底仅完成 481 辆
据国际金融报，蔚来的招股书显示，公司 2018 年上半年营收 695.1 万美元 ( 约合人民币 4600 万元 ) ，其中汽车销售营收 671 万美元 ( 约合人民币 4440 万元 ) 。与此同时，蔚来表示目前共交付 481 辆 ES8 汽车，另外还有 1.7 万辆 ES8 订单，其中 1.2 万辆已交 5000 元 / 辆的意向金。
按照蔚来汽车的计划，在 9 月底之前要交付单价 54.8 万元的 1 万辆 ES8 创世版，随后再交付基准版。《国际金融报》记者计算发现，如果目前交付的均为创世版，则蔚来汽车在 7 月份之前共计交付了 81 辆创世版 ES8，7 月份交付 400 辆。
也就是说，蔚来必须要在 8 月份和 9 月份交付 9519 辆创世版，压力不小。汽车分析师万春雷向《国际金融报》表示，蔚来汽车目前的交付速度并不快，能否按时交车也值得怀疑，而且除了交车速度以外，蔚来汽车的售后服务体系和换电系统的效率也需要关注。
蔚来汽车的招股书显示，截至今年 7 月 31 日，蔚来已经在全国投入了 7 家运营中心，53 个营业网点。预计到 2018 年底，将有 60 家 -80 家换电站投入使用，400 辆 -500 辆充电车投入使用，在 169 个城市实现交付。
另外一方面，招股书显示上半年 " 其他销售收入 " 是 24.1 万美元 ( 约合人民币 159 万元 ) ，也就是说，平均每辆 ES8 搭配了价值 1.96 万元的电池和其他附加服务。
业内对赌：小鹏汽车董事长称新势力车企今年没人可以交付 1 万辆
据新浪科技，实际上，关于新势力造车，业内也存在一些争议。8 月初，小鹏汽车董事长何小鹏公开称，在新势力造车企业中，今年没有人可以交付 1 万辆。
8 月 5 日，蔚来汽车创始人李斌隔空对赌何小鹏，即到今年年底前，蔚来肯定交付 1 万辆，赌注是一辆蔚来 ES8 或一辆小鹏汽车。
与王健林和马云的 1 亿的赌约，以及董明珠和雷军的 10 亿赌约相比，李斌和何小鹏的 " 一辆车 " 的赌局并不算大，更多的是通过此次赌约揭露出造车新势力的一些问题。
当前，蔚来交付不足百辆，小鹏 G3 实验性地交付了 39 辆新车，威马汽车预计下半年开始大批量交付。
从产品上来看，新势力造车与传统企业造车并无太大区别，回顾目前这些企业产品宣传，更多提及的是智能化，但实际上一些传统车企也已经搭载智能化系统，比如上汽荣威与阿里巴巴合作的部分车型，搭载阿里云 OS 操作系统，集成阿里通信、高德导航、阿里云和虾米音乐等资源。
而且在风险披露中，蔚来招股书提到 " 我们目前仅收到 ES8 有限数量的预订，这些预订也许会取消 "，如何抓到首批用户并让用户满意，或许是新势力车企当前在考虑的问题。
" 互联网公司造车就是一天到晚在瞎忽悠老百姓。" 2018 北京车展期间，浙江吉利控股集团董事长李书福直言新势力造车不靠谱。不过，此话暂不能盖棺定论，一切还得等用户开上车再说。
" 蔚来已来 "，针对蔚来汽车的广告语，不少用户调侃这是 " 迟迟未能来 "。上市之后，李斌能给用户交出一份满意答卷吗 ? 我们拭目以待。
拿不到新能源汽车生产资质 与江淮五年 " 形婚 "
据 BusinessCars，在资本的热烈追逐下，蔚来、小鹏、奇点、车和家等互联网背景的新造车势力，在不到两年的时间已经疯狂吸收了超过 230 亿元人民币的融资，但真正想要走出公众所说的 PPT 造车质疑，只有将车量产、并交付才能服众。可到目前为止，不论是蔚来汽车还是其他新造车势力，想要拿到新能源汽车生产资质，可谓难上加难。
从目前已获得新能源汽车生产资质的 15 家企业来看，分别是北汽新能源、长江汽车、前途汽车、奇瑞新能源、江苏敏安、万向集团、江铃新能源、重庆金康、国能新能源、云度新能源、知豆汽车、河南速达、浙江合众、陆地方舟和江淮大众。其中传统整车厂占比达 60%，零部件供应商转型类企业占了 40%，而互联网造车企业的资质通过率为 0。
在一牌难求，却又想要走出 PPT 造车质疑的煎熬之下，最终蔚来汽车选择了通过让江淮汽车代工来实现 ES8 量产。于是蔚来在与江淮在 2016 年 5 月签订五年内合作生产 ES8 的协议，这样一来 5 年的 " 形婚 " 就开始了。
显然，这样的形式婚姻始终并非长久之计，而且业内关于蔚来与江淮合作成果的争议始终没有停止过，例如在第十五届中国汽车营销首脑风暴上，国家信息中心副主任徐长明就直言：" 汽车有三万多个零部件，远比手机复杂，江淮、蔚来这种代工模式行不通 "。尽管蔚来 ES6 将继续由江淮为其代工，不过几年后是否分开目前难讲。
而除了代工模式外，蔚来正马不停蹄地在上海建立制造工厂，并将于 2020 年完工，未来拿到新能源汽车制造许可与资质后，ES8、ES6 车型有望回到上海生产。
" 陪跑 " 资本准备离场 ? 赴美 IPO 前景不乐观
据 21 世纪经济报道，当马斯克考虑将特斯拉退市时，" 中国版特斯拉 " 蔚来汽车则选择赴美上市。" 特斯拉退市，一个重要的原因是有机构在做空它，但‘钢铁侠’马斯克不希望被做空，也不希望资本市场的投资影响他对企业的管理。在这个时候，一个中国电动汽车公司到美国去上市，一定会引起注意。"8 月 19 日，一位熟悉美国资本市场运作的业内人士对 21 世纪经济报道记者表示。
根据其分析，由于中美贸易战悬而未决，此时美国机构投资人一定会非常冷静，" 这个大环境可当做蔚来成功 IPO 的负面因素考虑进去。"
" 蔚来汽车的资本陪跑三四年后，会有一些资本选择退出，但最好的退出渠道就是进行 IPO。不管蔚来汽车想要融资 18 亿美元还是 20 亿美元，赶早不赶晚。如果此时蔚来上不了市，有可能就永远上不了。" 一位证券行业分析师在接受 21 世纪经济报道记者采访时称。
当去年 12 月 16 日，蔚来首款新车 ES8 上市发布会后，就有一位资深投资人在接受 21 世纪经济报道采访时表示：" 在无法通过产品来赚钱的前提下，蔚来的路径应该是通过造势，在一到两年之内放在资本市场融资。由于很难短期盈利，在国内不具备上市条件，唯一的可能是在美国纳斯达克上市。"
不过，在美国新能源汽车领域，即便特斯拉一枝独秀，由于它一直亏损的状态，迟迟难盈利，人们正在对新能源汽车失去耐心。
" 在这个情况下，蔚来汽车在美国上市势必会面临很大的挑战。美国投资人一定会将蔚来汽车与特斯拉做比较，但评价结果我不乐观。蔚来能否达到特斯拉的体量，创始人李斌是不是能够达到马斯克这种传奇性人物的水平，我认为这点蔚来很难做到。" 上述业内人士表示。