时代 IPO 观察 | 应收账款占比高企，无锡德林海盈利质量存疑

小雨滴滴

时代商学院分析师 黄欢欢
经营性现金流为负，却拿出超 5 成净利润用于股东分红，这是否合理？
11 月 28 日，科创板上市委公告称，无锡德林海环保科技股份有限公司（下称 " 德林海 "）将于 12 月 9 日接受审议。
6 月 3 日，上交所科创板受理并公开披露德林海 IPO 招股书申请稿。该公司本次拟公开发行不超过 1487 万股，占发行后总股本不低于 25%，计划募资 4.5 亿元，用于湖库富营养化监控预警建设项目、蓝藻处置研发中心建设项目和补充流动资金。
德林海成立于 2009 年 12 月 10 日，主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务，法定代表人及控股股东为胡明明。
2016 — 2019 年上半年，德林海营业收入分别为 4809.08 万元、1.19 亿元、2.08 亿元和 1.08 亿元；同期净利润分别为 778.16 万元、3052.34 万元、8023.7 万元和 3482.14 万元，业绩整体呈稳步上涨趋势。
不过，招股书显示，该公司应收账款比例过高，净利润质量受影响。且近两年公司股东分红 3000 万元，进一步削弱了该公司现金流。
报告期内，该公司应收账款账面余额分别为 4806.37 万元、1.14 亿元、1.29 亿元和 1.91 亿元，占当期营业收入的比例分别为 99.94%、95.95%、62.24% 和 177.48%。
可以看出，德林海近三年应收账款随营业收入的增长而不断上升，2019 年上半年占营业收入的比重更是超 177%。
对此，该公司解释，报告期各期末应收账款余额较高，一是公司客户通常在上半年制定采购计划，并于下半年根据交付过程验收、结算部分款项，导致下半年收入确认较为集中；二是因为主要客户为政府相关部门和国有企事业单位，需历经严格的验收、专项决算审计及资金审批流程，待相应资金到位后才能支付款项，导致公司跨年的应收账款较多。
同期，其应收账款周转率分别为 0.95、1.52、1.77、0.70，远低于同行上市可比公司均值（如图所示）。



德林海表示，公司应收账款周转率低于同行平均水平，主要是因为公司业务分阶段实施和收款，使得公司收款周期较长，应收账款余额较大；同时，由于公司客户属性，信用期较长。
一般而言，企业应收账款占营业收入比重过大，周转率较低，会影响公司经营活动产生的现金流量（下称 " 经营性现金流量 "），对公司经营产生不利影响。
据德林海招股书，未来随着公司业务规模的扩大，应收账款余额可能继续上升，面临的应收账款回收压力相应增加，存在不能及时回收的风险。时代商学院认为，应收账款回收压力若增加，伴随而来的或将是该公司经营性现金流量的恶化，导致归母净利润的质量继续下滑。
经查，2016 — 2019 年上半年，德林海经营活动产生的现金流量净额分别为 160.29 万元、2587.27 万元、2350.78 万元、-1783.61 万元，占归母净利润比重分别为 20.6%、84.76%、29.3%、-51.22%。整体而言，其盈利质量较低。
不过，时代商学院发现，2018 年和 2019 年上半年，德林海依然分别支出 1000 万元和 2007 万元用于现金分红，占当期归母净利润比例分别为 12.46%、57.64%。时代商学院认为，在该公司应收账款占比居高不下、经营性现金流较差的情况下，其如此比重的现金分红引人深思。为何该公司在经营上升期不重点发展业务，反而将大量资金用于股东分红？
12 月 4 日，时代商学院就应收账款周转率、现金分红等问题向德林海发函调研，截至发稿未收到回复。
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